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非理性繁荣

这是一本分析股市非理性投资行为的一本好书,它颠覆了一般的投资理论,指出 20世纪末,证券市场中的教义派金融学者所不能解释的「乱象」的源头,是他们理论的假设前提有问题,当然,它也预告了美国股市投机泡沫的下场。

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作 者:(美)希勒 著,廖理 等译
出版社:中国人民大学出版社 2004-11
ISBN:7300036104
定 价:29

简介

本书书名取自美国联邦准备理事会理事主席葛林史班 1996 年底在华府希尔顿饭店演讲中,谈到当时美国金融资产价格泡沫时所引用的一句名言。从那时起,许多学者、专家都注意到美国股市因投机风气过盛而引发的投资泡 沫现象。英国《经济学人》杂志甚至多次预言美国的投资泡沫将破,可是每当美国股市有衰竭的症候时,就会有另一股投机热潮注入,让股市得以暂时维持不坠,直 至近日方有软着陆的迹象。

90 年代,美国股市不断创新高,投资人的热度沸腾,投机风气鼎盛,知名的股市分析师甚至喊出道琼指数会上五万点的说法。本书作者席勒为耶鲁大学的教授,也是美 国股市的投资人,他根据多年来对美国股市多头行情的分析研究,以及历史上各种股市大幅波动变化的前车之鉴,冷静分析这一波美国股市荣景的各种因素。然而, 这些因素多半无法以一般经济学效率市场的理论来分析,原因是股市中人们所发挥的投机贪婪,是一种非理性的本性,全文娓娓道来,分析鞭辟入里,引人深思。

事实上,所有经过正统训练的经济学家,在他们分析经济现象时都有一个先入为主的假设:人们所有的经济决策都是从理性出发。古典经济学派并 曾将经济学领域里所设定的虚拟人物为「经济人」(Homoeconomica)。这个「经济人」如果处身于现代的人类社会中,将是六亲不认、毫无情感,一 切行为以自己的最大利益为准则;因此,他不会犯下一般「凡人」感情用事的错误,花的每一分钱、用的每一份力气,都经过仔细的盘算。

同样 的,经济学家也相信最完美的市场是一个「完全竞争市场」,这个市场中的买卖双方参与者众多,多到没有人能够以他买卖的数量控制价格;市场中的信息充分流 通,任何讯息会迅速传达给所有的参与者,立即而有效地反映在市场的价格之上,这也是金融市场为效率市场的重要假设。但是正如凡人不是一个完全理性的「经济 人」,市场也无法完全符合「完全竞争市场」的条件,因此,一旦出现「非理性」投资人与「非理性繁荣」市场,经济学教义派就颇难解释其存在;同样的,这些人 所制定的财经政策当然也无法解决非理性思维下的经济问题。

席勒从经济学、心理学社会学,根据各种统计分析与历史研究,寻找 90 年代美国投资泡沫出现的缘由。美国人明知一旦股市泡沫破灭,所有的财富将成空,却又认为自己不会是最后一只老鼠,总能在大跌之前,卖给更为倒霉者,甚至股 价一旦回涨反弹,就立刻把上次亏损的前车之鉴忘到九霄云外去了,这个现象似乎与我国股市的状况极为相近。席勒教授特别指出,为争夺投资人,媒体上的股市明 星,以强势行销方式,肤浅地强调一些表象,给大众一种股市只涨不跌的观念;然而,事实上,他们未必抓得住股市的脉动。我国也一样有许多这一类的股市分析 师,官员们为了拉抬股市,甚至于不惜以「股价很低,不买就会后悔」的说词,来误导投资人。其实,他们和投资人一样,根本不清楚下星期的股价究竟是涨还是 跌,结果造成误听其言者被套牢;最后即使将股价涨跌幅的下跌幅度缩小,改变游戏规则,也挡不住股价下滑的趋势。从这点看来,或许我国的主管官员从这本书中 可以学到的还更多。

股市涨得愈高,跌得就会愈重,这是颠扑不破的道理;然而在股价快速飙涨的时候,总会有许多说法,来「证明」股价是不会 下跌的。1920 年代,在股市崩盘之前,有所谓的「强手」,亦即买气愈来愈盛,不断提高,股价支撑力道足够,不会下跌。50 年代有人指出美国进入「新资本主义」时代,持有股票的投资人达1 700 万,企业员工认股,化劳工为资本家,因此,股价不会下跌。60 年代,媒体不断鼓吹股市是最佳的投资管道,不但可以保值、对抗通货膨胀、规避风险,还可以参与享受经济成长的果实,股价自然不断地上涨。90 年代的说法是新经济下,高科技不断推陈出新,成本不断下降、获利持续上升,因此股价不会下跌,而网络股在未来网络市场的无限美景下也过度地反应。

但 是,种种言之成理的论调,随着市场泡沫破灭为之幻灭。原因是这些说法出现的目的,均是为非理性投机下炒作的「价超所值」的股价做合理化的解释,使投资人放 心地追高。生于战后婴儿潮年代的人们在 90 年代,不信邪地持续追高股市,认为「这次不一样」(TTID: This Time Is Different),股价不会下跌,就是将道琼指数推上万点的主力,只是从今年开始,美股步步下跌,显示股市的涨高必跌原则仍然存在,只是早到或晚来的 差别而已。

台湾的股民在 90 年股市泡沫破灭之后,历经多次股市三温暖的洗礼,对本书的感受想必更深。席勒在书中第六章写道,台湾的几次股价大跌,都名列世界前茅,1989 到 90 年股市跌落 74.9 ﹪,为那年最大跌幅国家中的世界第一;五年期股市跌幅较大国家中,台湾也分列第七名与第 27 名。不过,台湾的投资者似乎一直没有从失败中汲取教训,政府也一直认为「股市兴亡,官员有责」,带给投资人一个「股市会涨,不会跌,如果真的下跌,政府会 出面救」的错误观念,股市的机制也以助涨不助跌的原则来规划。但台湾的投资泡沫一直不断地破了又吹、吹了又破,真正的原因是政府所扮演的角色有问题,可惜 的是当前的股市已经跌到似乎国安基金也无能为力的地步了,投资人必须正视市场机制的存在,这时,席勒的书就更有用了。

总之,这是一本分析 股市非理性投资行为的一本好书,它颠覆了一般的投资理论,指出 20世纪末,证券市场中的教义派金融学者所不能解释的「乱象」的源头,是他们理论的假设前提有问题,当然,它也预告了美国股市投机泡沫的下场。对台湾的投 资人来说,读了本书之后,对我国股市的「非理性」部份,可以有一个更为「有理性」的解释。

作者简介

罗勃.席勒(Robert J. Shiller) ,耶鲁大学经济系教授。他着有《市场起伏及总体市场》(Market Volatility and Macro Markets),曾获 1996 年经济学萨缪森奖(Paul A. Samuelson)。

编辑推荐

希勒先生像是一位洞悉华尔街的先知。他认为投资者们正在被冲动、以众行为、席间闲谈、直觉、新闻媒体,以及不甘人后等各种非理性因素所左右。他的理论为不断蔓延的对股票市场的不安提供了及时而合理的解释。
——《纽约时报》
(这本书讲述的是)现代的、经典的、严肃的经济学理率。即使你不是这个领域的专家,也可以从中获得乐趣。
——《经济学家》“2000年最佳图书”
《非理性繁荣》是一本所有关注华尔街的人的必读之书。在今天的美国,上至格斯潘下至无名小镇上的擦鞋男孩都应读一读。
——《经济学家》
它是本年度最炙手可热的一本书。
——《商业周刊》

目录

第一章 股市价格水平的历史回顾
市场高位
数据考察
相对于收益的价格
其他相对于收益的高价时期
市盈率与随后的长期收益率的历史关系
对非理性繁荣的忧虑

第一篇 结构性因素
第二章 催化因素:互联网、生育高峰等
在收益稳定增长时期到来的互联网
胜利主义和外国经济对手的衰落
赞美经营成功或其形象的文化变革
共和党国会及资本收益税的削减
生育高峰及其对市场的显著影响
媒体对财经新闻的大量报道
分析师愈益乐观的预测
规定缴费养老金方案的推广
共同基金的发展
通货膨胀回落及“货币幻觉”的影响
交易额的增加:折扣经纪人,当天交易者及24小时交易
赌博机会的增加
小结
第三章 放大机制:自发形成的庞氏骗局
投资者的高度信心
对投资者信心的反思
高市值情况下预期不减的例证
对投资者期望和情绪的反思
公众对市场的关注
投机性泡沫的反馈理论
作为反馈模式和泡沫的理解
作为反馈模式和投资机泡沫的庞氏骗局
白发庞氏骗局引起的投机性泡沫
当今的非理性繁荣和反馈环

第二篇 文化性因素
第四章 新闻媒体
媒体在决定市场变化阶段中的作用
媒体讨论的形成
对市场前景的报道
过量的记录
重大新闻日真的伴随着重大的股价变化吗?
尾随新闻
重大价格变化日无新闻
新闻是注意力连锁反应的诱因
1929年崩盘时的新闻
1987年崩盘时的新闻
新闻媒体在宣传投机性泡沫中所起的作用
第5章 新时代的经济思想
第6章 新时代和全球泡沫

第三篇 心理性因素
第7章 股市的心理定位
第8章 从众行为和思想传染

第四篇 理性繁荣的尝试
第9章 有效市场、随机行走和泡沫
第10章 投资者知道和不知道的

第五篇 采取行动
第11章 自由社会中的投机波动
再版后记
参考文献
索引

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非理性投资 股票 股市 投资心理

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作者:(美)希勒 著,廖理 等译