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非理性繁荣

这是一本分析股市非理性投资行为的一本好书,它颠覆了一般的投资理论,指出 20世纪末,证券市场中的教义派金融学者所不能解释的「乱象」的源头,是他们理论的假设前提有问题,当然,它也预告了美国股市投机泡沫的下场。

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,H,tj`3MSv#yQ9J(y0作 者:(美)希勒 著,廖理 等译心理学书籍 psychspace.com4M W| }!`3XT9[9K6h
出版社:中国人民大学出版社 2004-11
a%uk1b-~!g0ISBN:7300036104心理学书籍 psychspace.comxW O[}u(Wet
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简介

)@ ]` K[SzSy0本书书名取自美国联邦准备理事会理事主席葛林史班 1996 年底在华府希尔顿饭店演讲中,谈到当时美国金融资产价格泡沫时所引用的一句名言。从那时起,许多学者、专家都注意到美国股市因投机风气过盛而引发的投资泡 沫现象。英国《经济学人》杂志甚至多次预言美国的投资泡沫将破,可是每当美国股市有衰竭的症候时,就会有另一股投机热潮注入,让股市得以暂时维持不坠,直 至近日方有软着陆的迹象。
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4yo B pj`9S3n0\^090 年代,美国股市不断创新高,投资人的热度沸腾,投机风气鼎盛,知名的股市分析师甚至喊出道琼指数会上五万点的说法。本书作者席勒为耶鲁大学的教授,也是美 国股市的投资人,他根据多年来对美国股市多头行情的分析研究,以及历史上各种股市大幅波动变化的前车之鉴,冷静分析这一波美国股市荣景的各种因素。然而, 这些因素多半无法以一般经济学效率市场的理论来分析,原因是股市中人们所发挥的投机贪婪,是一种非理性的本性,全文娓娓道来,分析鞭辟入里,引人深思。
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事实上,所有经过正统训练的经济学家,在他们分析经济现象时都有一个先入为主的假设:人们所有的经济决策都是从理性出发。古典经济学派并 曾将经济学领域里所设定的虚拟人物为「经济人」(Homoeconomica)。这个「经济人」如果处身于现代的人类社会中,将是六亲不认、毫无情感,一 切行为以自己的最大利益为准则;因此,他不会犯下一般「凡人」感情用事的错误,花的每一分钱、用的每一份力气,都经过仔细的盘算。心理学书籍 psychspace.com a:D E+t/g]x
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同样 的,经济学家也相信最完美的市场是一个「完全竞争市场」,这个市场中的买卖双方参与者众多,多到没有人能够以他买卖的数量控制价格;市场中的信息充分流 通,任何讯息会迅速传达给所有的参与者,立即而有效地反映在市场的价格之上,这也是金融市场为效率市场的重要假设。但是正如凡人不是一个完全理性的「经济 人」,市场也无法完全符合「完全竞争市场」的条件,因此,一旦出现「非理性」投资人与「非理性繁荣」市场,经济学教义派就颇难解释其存在;同样的,这些人 所制定的财经政策当然也无法解决非理性思维下的经济问题。心理学书籍 psychspace.com}T,E9oM1`l

w5mw(U`[0席勒从经济学、心理学、社会学,根据各种统计分析与历史研究,寻找 90 年代美国投资泡沫出现的缘由。美国人明知一旦股市泡沫破灭,所有的财富将成空,却又认为自己不会是最后一只老鼠,总能在大跌之前,卖给更为倒霉者,甚至股 价一旦回涨反弹,就立刻把上次亏损的前车之鉴忘到九霄云外去了,这个现象似乎与我国股市的状况极为相近。席勒教授特别指出,为争夺投资人,媒体上的股市明 星,以强势行销方式,肤浅地强调一些表象,给大众一种股市只涨不跌的观念;然而,事实上,他们未必抓得住股市的脉动。我国也一样有许多这一类的股市分析 师,官员们为了拉抬股市,甚至于不惜以「股价很低,不买就会后悔」的说词,来误导投资人。其实,他们和投资人一样,根本不清楚下星期的股价究竟是涨还是 跌,结果造成误听其言者被套牢;最后即使将股价涨跌幅的下跌幅度缩小,改变游戏规则,也挡不住股价下滑的趋势。从这点看来,或许我国的主管官员从这本书中 可以学到的还更多。心理学书籍 psychspace.comXI7M4On[

8a:H:l"R%K$]&tO0股市涨得愈高,跌得就会愈重,这是颠扑不破的道理;然而在股价快速飙涨的时候,总会有许多说法,来「证明」股价是不会 下跌的。1920 年代,在股市崩盘之前,有所谓的「强手」,亦即买气愈来愈盛,不断提高,股价支撑力道足够,不会下跌。50 年代有人指出美国进入「新资本主义」时代,持有股票的投资人达1 700 万,企业员工认股,化劳工为资本家,因此,股价不会下跌。60 年代,媒体不断鼓吹股市是最佳的投资管道,不但可以保值、对抗通货膨胀、规避风险,还可以参与享受经济成长的果实,股价自然不断地上涨。90 年代的说法是新经济下,高科技不断推陈出新,成本不断下降、获利持续上升,因此股价不会下跌,而网络股在未来网络市场的无限美景下也过度地反应。
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5[f[8Go1P+\0但 是,种种言之成理的论调,随着市场泡沫破灭为之幻灭。原因是这些说法出现的目的,均是为非理性投机下炒作的「价超所值」的股价做合理化的解释,使投资人放 心地追高。生于战后婴儿潮年代的人们在 90 年代,不信邪地持续追高股市,认为「这次不一样」(TTID: This Time Is Different),股价不会下跌,就是将道琼指数推上万点的主力,只是从今年开始,美股步步下跌,显示股市的涨高必跌原则仍然存在,只是早到或晚来的 差别而已。心理学书籍 psychspace.com'GyMa$e,B\l

g1m$W3e,S:K'BqT0台湾的股民在 90 年股市泡沫破灭之后,历经多次股市三温暖的洗礼,对本书的感受想必更深。席勒在书中第六章写道,台湾的几次股价大跌,都名列世界前茅,1989 到 90 年股市跌落 74.9 ﹪,为那年最大跌幅国家中的世界第一;五年期股市跌幅较大国家中,台湾也分列第七名与第 27 名。不过,台湾的投资者似乎一直没有从失败中汲取教训,政府也一直认为「股市兴亡,官员有责」,带给投资人一个「股市会涨,不会跌,如果真的下跌,政府会 出面救」的错误观念,股市的机制也以助涨不助跌的原则来规划。但台湾的投资泡沫一直不断地破了又吹、吹了又破,真正的原因是政府所扮演的角色有问题,可惜 的是当前的股市已经跌到似乎国安基金也无能为力的地步了,投资人必须正视市场机制的存在,这时,席勒的书就更有用了。心理学书籍 psychspace.com)[1Pt]^]

1wx ~ `K#||0总之,这是一本分析 股市非理性投资行为的一本好书,它颠覆了一般的投资理论,指出 20世纪末,证券市场中的教义派金融学者所不能解释的「乱象」的源头,是他们理论的假设前提有问题,当然,它也预告了美国股市投机泡沫的下场。对台湾的投 资人来说,读了本书之后,对我国股市的「非理性」部份,可以有一个更为「有理性」的解释。

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作者简介

罗勃.席勒(Robert J. Shiller) ,耶鲁大学经济系教授。他着有《市场起伏及总体市场》(Market Volatility and Macro Markets),曾获 1996 年经济学萨缪森奖(Paul A. Samuelson)。
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编辑推荐

希勒先生像是一位洞悉华尔街的先知。他认为投资者们正在被冲动、以众行为、席间闲谈、直觉、新闻媒体,以及不甘人后等各种非理性因素所左右。他的理论为不断蔓延的对股票市场的不安提供了及时而合理的解释。心理学书籍 psychspace.com!WJ3jl di
——《纽约时报》心理学书籍 psychspace.com4H0K pS9z7?1{c
(这本书讲述的是)现代的、经典的、严肃的经济学理率。即使你不是这个领域的专家,也可以从中获得乐趣。
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——《经济学家》“2000年最佳图书”
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《非理性繁荣》是一本所有关注华尔街的人的必读之书。在今天的美国,上至格斯潘下至无名小镇上的擦鞋男孩都应读一读。心理学书籍 psychspace.comm)Yf%wD
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——《商业周刊》
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目录

第一章 股市价格水平的历史回顾
/Z4rW,I_@ds.}ro0市场高位心理学书籍 psychspace.comK\p'x^2B"lb5C~u$c
数据考察
3VjtSNf+j&qb0相对于收益的价格
P;\p L&N.?#o0其他相对于收益的高价时期心理学书籍 psychspace.com5l lchqh'z] paW
市盈率与随后的长期收益率的历史关系
4X1Ri.^wu?0对非理性繁荣的忧虑心理学书籍 psychspace.com H8Q5D*U/w5C
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第一篇 结构性因素
DQiA9u^0f0第二章 催化因素:互联网、生育高峰等
e.px/`Nt}"K0在收益稳定增长时期到来的互联网
3bb-WKj-uGZ'a Qs0胜利主义和外国经济对手的衰落心理学书籍 psychspace.com;~.m3R ZV
赞美经营成功或其形象的文化变革
BD6WEnuVJ.b*f~0共和党国会及资本收益税的削减
/G,q,?r;nW#D s0生育高峰及其对市场的显著影响心理学书籍 psychspace.comY F }nFy0u
媒体对财经新闻的大量报道心理学书籍 psychspace.comU z/piYU
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规定缴费养老金方案的推广
Nm#O&U&L-zM6^0共同基金的发展
4m,^ RR7gE0通货膨胀回落及“货币幻觉”的影响心理学书籍 psychspace.comXw? g3c-_
交易额的增加:折扣经纪人,当天交易者及24小时交易心理学书籍 psychspace.comU:w Mb ^$F,X
赌博机会的增加
uk0]^"t&i0小结心理学书籍 psychspace.comq~"Ho0R jb3]
第三章 放大机制:自发形成的庞氏骗局
f n9YhYz0投资者的高度信心
(p fK7y^8ix4K@0对投资者信心的反思
c i4le)}xVy/k-_,q0高市值情况下预期不减的例证心理学书籍 psychspace.com F.Qr[V(MLw-l
对投资者期望和情绪的反思心理学书籍 psychspace.comf:zVV ~~qrY3q
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投机性泡沫的反馈理论心理学书籍 psychspace.comK3s8u.tuy
作为反馈模式和泡沫的理解
S3dIj/r~K0作为反馈模式和投资机泡沫的庞氏骗局
J k6R,aoz0白发庞氏骗局引起的投机性泡沫
9]}KpK1}ep${1x"R4K0当今的非理性繁荣和反馈环
0I:o Z-Tu:A0心理学书籍 psychspace.com!n9q4e hYo-`
第二篇 文化性因素心理学书籍 psychspace.compUzba4}7?L
第四章 新闻媒体心理学书籍 psychspace.com9Wr/z$g*X5jr#^{
媒体在决定市场变化阶段中的作用心理学书籍 psychspace.com7y:SdY t/pV
媒体讨论的形成心理学书籍 psychspace.comX/nd#^s
对市场前景的报道心理学书籍 psychspace.coms/sd*vpfV
过量的记录心理学书籍 psychspace.com TLUx VSE1?
重大新闻日真的伴随着重大的股价变化吗?心理学书籍 psychspace.com!i7m3E6g&b
尾随新闻心理学书籍 psychspace.com(o&TkqB3f_h5a8h
重大价格变化日无新闻
*hf"EXx w5Z_0新闻是注意力连锁反应的诱因
m O"c3l1LE01929年崩盘时的新闻
\v Vc,@01987年崩盘时的新闻心理学书籍 psychspace.comO@ f:od*`
新闻媒体在宣传投机性泡沫中所起的作用心理学书籍 psychspace.com bD-xe,}L9sfF
第5章 新时代的经济思想
7HJ(NC }R3s0第6章 新时代和全球泡沫心理学书籍 psychspace.comF2@ qF.y-P`v D}]

8D @4k8X$M]F0第三篇 心理性因素
ej5Bj|}*Oi0第7章 股市的心理定位心理学书籍 psychspace.comD;\*X9M+wH Du
第8章 从众行为和思想传染心理学书籍 psychspace.comm n[ ddh)q

OA]1D%Q-g0第四篇 理性繁荣的尝试
IiV F3I0m0第9章 有效市场、随机行走和泡沫
"t4jXx-Re_].s0第10章 投资者知道和不知道的心理学书籍 psychspace.comuDX[ko6K{Q

MU;G qm`&Q0第五篇 采取行动心理学书籍 psychspace.comsK[]#Fsz4R:G
第11章 自由社会中的投机波动
@wNW(a0再版后记心理学书籍 psychspace.com(}(h P fp*f w
参考文献心理学书籍 psychspace.com3q"X? T \
索引心理学书籍 psychspace.com*B"iUl-RrG g"l

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作者:(美)希勒 著,廖理 等译